6月30日，广州通则康威科技股份有限公司（下称“通则康威”）将在深交所创业板上会，接受IPO大考。
这家宽带连接终端设备厂商成立仅7年，本次IPO拟募集资金高达13.81亿元。其中7.92亿元投向研发运营中心、2.89亿元用于全球营销网络、3亿元补充流动资金。
3亿元的补流计划是否合理？通则康威近年来“增收不增利”的原因又是什么？
张力制图
九成收入来自境外
公司创立于2019年，主要从事自主型号系列宽带连接终端设备的设计、研发、生产和销售，主要直接面向全球电信运营商提供产品服务。
目前已搭建起基于紫光展锐、中兴微、S公司、联发科、高通等国内外主流通信芯片的产品技术平台，产品广泛应用于家庭、政企、商业、工业场景下的4G/5G无线宽带连接，核心客户包括EITC、Ooredoo、MTN、Airtel、Vodafone、Axiata、Orange、中国移动、中国联通、中国电信等全球主要运营商，产品已销往亚太、中东、非洲、美洲、欧洲等超80个国家和地区。
近年来，公司业绩呈现增收不增利的特点。
2023年至2025年（下称“报告期”），公司营业收入稳定增长，分别为102483.94万元、115187.85万元和164649.18万元；扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润分别为9874.96万元、7523.72万元和8761.22万元，净利润先降后升且尚未回到2023年水平。
需要注意的是，最新一期，公司业绩有九成来自于境外。
报告期内，公司境外销售收入占当年主营业务收入的比例分别为81.32%、84.52%和90.61%，呈逐年上升趋势，主要来自亚太、中东、非洲等“一带一路”国家和地区。
应收账款金额也随之迅速增长。报告期各期末，公司应收账款金额分别为20634.71万元、32604.46万元和53193.25万元，占流动资产的比例分别为25.65%、34.57%和41.32%。应收账款增长速度较快，且占流动资产比例在最新一期已超四成。
增收不增利的真正原因
营收三年涨六成，净利润反而下降的原因是什么？
公司在招股书中表示，主要原因是研发费用率上升，产品价格下降，运费成本上升。
对比同行和公司自身的营收增速，位列第一的“研发费用率上升”似乎并不足以撼动利润基本面。
报告期内，公司研发费用分别为6733万元、8916万元和1.27亿元。尽管金额在持续增长，但相比于公司自身营收的增速以及行业平均水平，力度显然不足。公司的研发费用率分别为6.57%、7.74%和7.73%，远低于行业平均水平15.06%、14.64.64%。
IPO日报发现，核心拖累仍来自产品售价持续下行叠加物流成本刚性上涨，持续压缩产品毛利空间。即便营收规模实现六成增长，增量收入难以覆盖毛利下滑带来的损失，最终出现增收不增利、净利润逆势走弱的局面。
报告期内，公司主营业务毛利率持续下滑，分别为30.60%、27.77%和23.19%。
在全球5G布局加速渗透的背景下，运营商加强成本控制，寻求价格竞争力更高的5G产品。市场竞争激烈迫使公司产品价格下降。
报告期各期，公司的收入支柱，5G CPE（客户前置设备）产品平均价格分别为914.25元/台、811.68元/台和682.30元/台。短短三年时间，主力产品价格就下跌了约25%。
降价直接影响了毛利率表现，对应产品毛利率在报告期内分别为27.51%、27.32%和24.03%。
有必要募资补流吗
本次发行前，公司实际控制人侯玉清直接和间接控制公司53.6182%的表决权，本次发行后，侯玉清仍将直接和间接控制公司40.2136%的表决权。
本次IPO，公司计划募集13.81亿元以投入“研发运营中心及信息化建设项目”、“全球营销服务网络建设项目”及“补充流动资金”。
然而，募集3亿元用于补充流动资金的合理性有待考证。
一方面，2025年末，公司交易性金融资产余额高达1.35亿元，货币资金余额约2.2亿元，合计超过3.5亿元，完全可以覆盖流动资金需求。
另一方面，报告期各期末经营活动产生的现金流量净额分别为1.25亿元、4476万元和5549万元，持续为正，公司经营活动的现金流状况良好。
在债务三大指标上，公司速动比率、流动比率、资产负债率均长期优于同行业可比公司的平均水平。
既无强大的外债压力，又手握上亿元的理财产品，还保持着较为健康的赚现金能力，通则康威为何还需向市场伸手要3亿元补流？
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